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工业金属：商品超跌修 复，铜铝波动前行国内外经济担忧情绪阶段性释放之后，本周全球工业金属商品有所反弹，其中，LME3 月铜跌0.01%、铝涨1.8%，SHFE 铜涨1.7%、铝涨3.2%：1）国内宏观数据如期走弱，悲观情绪释放之后，国债有所回落；2）美国长短端债券收益率倒挂仍在加剧，经济预期继续走弱。低价促进下游采购，本周工业金属全球显性库存去化加速，其中铜环比下降5.15%、同比下降30.95%，铝环比下降7.29%、同比下降19.65%。受益于铝涨价、氧化铝跌价，本周成本同步测算电解铝冶炼吨税前利润环比上升590 元至1540 元。

对后续铜铝商品价格判断，1）短期而言，当前压制商品的宏观预期类似于2022 年6 月，彼时沪铜、沪铝分别跌至最低5.35/1.71 万元/吨，不过相比于当时，目前国内外宏观背景显然更好，因此本轮铜铝价格底部更高：一者，相比于当时美国经济处于高位而言，当前美国衰退只剩靴子落地，对铜铝实质性需求影响有限；二者，国内经济至多是复苏缓慢，但很难类似于当时仍有显著回落风险。解铃还需系铃人，商品短期转机出现有待于前述国内外因素实质落地。2）长期来看，我们提示重视工业金属反转机会根本逻辑，仍在于国内经济复苏，由于中国消耗了全球过半工业金属需求，故其复苏有望带动工业金属全球需求趋势反转，尤其是复苏阻力相对较小的地产竣工端相关品种铜、铝。同时，考虑到新能源领域助力铜铝需求长期成长，铜2023年冶炼、2024 年及以后矿端产能相继约束，铝2023 年即达到行业产能天花板，则本轮年度级别以上反转周期中，铜铝价格终局弹性非常值得期待。落地权益，建议底部关注铜（紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、铜陵有色，五矿资源）、铝（神火股份、天山铝业、云铝股份、中国铝业、中国宏桥、南山铝业、索通发展）、锡（锡业股份）、锌（驰宏锌锗）等。

能源金属：新能源汽车板块已调整至底部区间，需求开始呈现环比改善有望带动板块估值修复稀土方面，近期价格继续弱势下行，主要是受到上半年配额增加以及东南亚进口量增加的影响，加之稀土永磁阶段性需求疲弱，但整体来看价格进一步下跌空间有限，有望逐步企稳。锂方面，锂价开始出现反弹，本周锂盐和锂精矿拍卖价格超预期带动价格上涨，由于二季度锂精矿价格较为坚挺，成本支撑锂价在25 万左右。后续需要关注需求环增长的趋势下正极材料厂的补库意愿能否改善。钴方面，钴价开始出现小幅调整，预计短期随着洛钼库存的释放将持续弱势。

镍方面，受宏观情绪影响，加之电积镍产能陆续释放，镍价继续下跌。展望后市，三元市场竞争加剧，有上游资源保障优势的公司有望抢占更高的市场份额。建议关注：稀土（中国稀土、盛和资源），材料（厦门钨业、中钨高新、云路股份、金力永磁），钴镍（华友钴业、伟明环保），锂（中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、永兴材料）。

贵金属：重视黄金股配置机会

当前相比趋势，节奏与估值更为重要：1、节奏来看，黄金处在交易衰退第二阶段，交易降息预期，据经验看第一次降息落地前整体配置趋势较明朗；2、估值来看，虽金价同处高位，但相较上一轮，板块仍偏低估，体现在两个维度，1）今年商品市场强脉冲行情致使权益市场谨慎跟随，当前板块PE 较上一轮60 倍仍有空间；2）成长性本轮显著优于上一轮，经历18 年高盈利周期，本轮行业整体处在产能新周期启动拐点：本轮金价正脱离传统框架或大概率创新高，权益当前依旧以传统范式对待因而估值偏谨慎，建议重视黄金股配置机会，关注黄金（招金矿业、山东黄金、银泰黄金、湖南黄金、赤峰黄金）与白银（盛达资源）。

风险提示

1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；2、金属供给过快释放。

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