铜：国内需求向好预期支撑，偏强震荡

【现货】2月20日SMM1#电解铜均价69030元/吨，环比-15元/吨；基差-80元/吨，环比-25元/吨。广东1#电解铜均价68990元/吨，环比-65元/吨；基差-110元/吨，环比-35元/吨。

【资料图】

【供应】矿端扰动频繁，进口铜精矿现货TC78.23美元/吨，周环比减少1.15美元/吨。据SMM，预计2月国内电解铜产量为89.93万吨，环比上升4.6万吨上升5.39%，同比上升7.6%。进口维持亏损，比价整体呈现修复态势。

【需求】上周精铜制杆开工率61.85%，环比下降0.66个百分点；再生铜制杆开工率66.39%，周环比大幅回升15.76个百分点。再生铜杆冲击精铜杆消费。加工和下游企业生产逐步恢复，但精铜消费表现欠佳，现货维持贴水。终端消费弱复苏，订单恢复欠佳。但是，两会在即，国内需求复苏预期向好。

【库存】2月17日SMM境内电解铜社会库存32.54万吨，周环比增加1.25万吨；保税区库存16.42万吨，周环比增加1.59万吨；LME铜库存6.48万吨，周环比增加0.17万吨吨。2月16日COMEX铜库存2.23万短吨，周环比减少0.27万短吨。全球显性库存57.47万吨，周环比增加2.76万吨。

【逻辑】国内两会乐观预期牵引，美元阶段性偏强压制，而盘面注意力更多偏向国内，整体情绪乐观。基本面上，矿端干扰频繁，进口铜精矿指数持续回落。3~5月国内精铜冶炼厂检修较集中，产量释放受限。加工和下游企业逐步恢复生产，再生铜对精铜消费替代增强，精铜需求恢复略低于预期。LME库存低位，国内维持累库。短期铜价偏强震荡，主力关注70000关口表现。

【操作建议】偏多思路，主力关注70000关口

【短期观点】谨慎偏多

锌：下游节后陆续复工，逢低多

【现货】：2月20日，SMM0#锌23270元/吨，环比+300元/吨，对主力升水5元/吨，环比-5元/吨。

【供应】：2023年1月SMM中国精炼锌产量为51.12万吨，环比减少1.46万吨，同比减少0.64万吨。略高于预期。当前原料供应充裕，冶炼利润尚可，国内大型冶炼厂多维持高开工率。

【需求】：下游节后陆续复工。2月17日当周，镀锌开工率78.46%，环比+2个百分点；压铸锌合金开工率62.47%，环比+0.9个百分点；氧化锌开工率61.1%，环比-1个百分点。

【库存】：2月20日，国内锌锭社会库存18.15万吨，较上周五-0.3万吨；2月20日，LME锌库存约2.9万吨，环比持平。

【逻辑】：原料供应宽裕，加工费上升明显，2月锌精矿加工费5100元/吨。同时，锌价高位，冶炼利润尚可，冶炼开工率上升。需求端，节后下游逐渐复工，开工率大幅上升，国内库存由增转降，累库预期或告一段落。短期市场关注的焦点或在复工复产及两会预期，下方空间或有限，建议关注22800支撑，逢低多。

【操作建议】：逢低多

【观点】：谨慎偏多

铝：需求复苏，云南减产落地，逢低多

【现货】：2月20日，SMMA00铝现货均价18690元/吨，环比+230元/吨，对主力-80元/吨，环比-10元/吨。

【行业】：2月19日，云南地区电解铝企业正式接到减产相关文件，省内电解铝除文山某铝厂之外，其他铝厂均需要在整体建成产能将减产规模扩大至40-45%，2月27日压减到位。预计在前期减产的基础上，再次压减产能85万吨。

【供应】：SMM数据显示，2023年1月份国内电解铝产量341.8万吨，环比下降0.6%，同比增长6.7%。日均产量环比下降642吨至11.03万吨/日。西南地区电力紧张局面短期难以缓解，云南地区再度压减产能，预计影响85万吨，高于预期。预计2月产量环比下降。

【需求】：下游节后陆续复工，2月16日当周，铝型材开工率58%，周环比+0.5个百分点；铝板带开工率77%，周环比+1.6个百分点；铝箔开工率80.4%，周环比+1个百分点；铝材开工率61.5%，周环比+1.7个百分点。节后下游开工逐渐恢复。

【库存】：2月20日，中国电解铝社会库存123.3万吨，较上周四+1.7万吨，累库速度放缓。2月20日，LME铝库存58.6万吨，环比-0.6万吨。

【逻辑】：供应端，西南地区受枯水季影响限电限产，贵州受限电影响电解铝产能90余万吨，云南地区减产落地，影响85万吨，高于预期。下游元宵节后陆续复工，开工率上升，累库速度如预期放缓。成本上，部分氧化铝企业出现利润倒挂支撑铝价。节后需求复苏，市场对两会存预期，叠加减产影响，铝价偏多对待，逢低多。

【操作建议】：关注18500支撑，逢低多

【观点】：谨慎偏多

镍：宏观情绪回暖，月末低库存、高持仓问题突出，镍价反弹

【现货】2月20日，SMM1#电解镍均价211150元/吨，环比-3550元/吨。进口镍均价报209900元/吨，环比-3650元/吨；基差5400元/吨，环比+50元/吨。

【供应】据SMM，2023年1月全国电解镍产量共计1.64万吨，环比下调1.5%，同比上升37.24%。主流精炼镍企业春节期间实施轮班制度以保障企业正常生产，1月初部分新增硫酸镍产电积镍产线已实现排产。预计2月全国电解镍产量1.69万吨，环比上涨3.05%，同比上升30.8%。主因此前电积镍产线1月仅部分放量，2月基本完成调试预计正常排产。近期进口窗口出现盈利，进口货源流入市场。

【需求】节后下游刚需有采购需求，料呈现“高价不补、低价采购”格局，尽管供应趋松，但库存绝对值偏低情况下，下游逢低采购对镍价仍有支撑。

【库存】全球镍库存低位，国内小幅累库。2月17日，LME镍库存45174吨，周环比减少2898吨；SMM国内六地社会库存5143吨，周环比增加470吨；SHFE镍库存3283吨，周环比减少97吨；保税区镍库存7000吨，周环比减少500吨。全球显性库存57317吨，周环比减少2928吨。

【逻辑】宏观情绪回暖，月底高持仓、低库存问题突出，短时偏强震荡。基本面上，国内纯镍产量稳中有增，进口窗口多次打开，供应小幅趋松。下游逐步复工，刚需逢低采购。全球镍库存低位，国内小幅累库。硫酸镍与纯镍价差缩窄至约30000元/镍吨，理论上镍价在190000附近有支撑。操作上，短线尝试低多，中线维持反弹空思路，主力关注215000位置表现。

【操作建议】短线低多，中线反弹空思路

【短期观点】中性

不锈钢：宏观情绪回暖，关注库存能否拐头，阶段性见底

【现货】据Mysteel，2月15日无锡宏旺304冷轧价格16900元/吨，环比-50元/吨；基差580元/吨，环比-65元/吨。

【供应】国内41家钢厂300 系不锈钢2月排产158.27 万吨，环比增加15.9%。印尼方面，2 月排产预计28.9万吨，环比增加 2%。

【需求】节后需求不及预期，终端需求需要时日恢复，但整体向好预期仍然存在。

【成本利润】按即时原料采购价算，钢厂成本约17300元/吨；若将镍铁价格按照现矿生产成本算，则成本约16600元/吨。

【库存】2月16日无锡+佛山300系库存总量72.33万吨，周环比增加0.53万吨；仓单目前激增至10.86万吨。

【逻辑】宏观情绪回暖，不锈钢盘面价格上涨。基本面上，钢厂复产，但或不及预期。下游需求兑现缓慢，库存绝对值高位。原料端受到负反馈，镍铁价格下调。认为盘面前低为阶段性底部，关注钢厂是否释放减产信息、市场成交情况。操作上，需求边际复苏背景下，背靠16400适当参与逢低买入。

【操作建议】背靠16400适当参与逢低买入

【短期观点】中性偏多

锡：情绪带动锡价反弹，高库存下反弹幅度有限

【现货】2月20日，SMM 1# 锡208250元/吨，环比下跌6000元/吨；现货升水300元/吨，环比上涨50元/吨。现货成交规模有所恢复，但仍处于较低水平。

【供应】据SMM统计，国内锡矿12月生产7605.33吨，累计生产80196.19吨，同比增加5.19%。12月份锡矿进口21359吨，环比减少5193吨，其中缅甸进口15671吨，环比减少6325吨。受春节假期影响，同时广西地区企业反应原料偏紧，1月精炼锡产量下降明显，国内产量11990吨，环比减少24.61%，同比减少11.77%，企业开工率50.85%，环比减少16.6%，同比减少4.03%。12月国内精锡进口3349吨，环比减少1825吨。

【需求及库存】焊锡企业1月开工率 53.53%，月环比下降28.67%，受春节假期影响，开工率大幅降低。从企业规模来看，大、中型企业受益于光伏焊带需求向好订单稳定，开工率降幅相对偏缓。截止2月20日，LME库存3075吨，环比减少30吨；上期所仓单库存7586吨，环比减少758吨；精锡社会库存10134吨，环比增加686吨；1月企业库存3825吨，环比增加390吨。

【逻辑】宏观方面，上周美国CPI、PPI数据陆续公布，显示美国通胀压力依旧较大，市场对于美联储加息预期加强，美元存支撑。基本面方面，国内冶炼厂加工费再度下调500元/吨，锡矿进口环比减少同时预期无明显增幅，进口窗口继续收窄，供应端边际收缩，但库存再加速累库，供应宽松。下游方面，企业陆续复工，需求恢复缓慢。隔夜在国内宏观政策利好及市场情绪好转带动下，沪锡大幅反弹，但库存保持高位，现货成交偏弱，库存无明显去化前锡价大幅上行难度较大，预计锡价维持宽幅震荡运行，观望为主。

【操作建议】观望

【短期观点】中性

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