2022年最后两个月，债券市场波动引起多只信用债价格被大幅调整。因此，债券市场的估值方法与逻辑受到高度关注。

近日，记者对中央结算公司中债估值中心估值部总监黄山就相关问题进行了独家专访。作为权威且成熟的第三方估值机构，中债估值拥有丰富的债券估值经验。在黄山看来，第三方估值能促进资管行业的稳定发展，基金、保险资管和银行理财业在应用公允估值方面均具有成功经验。中债价格指标在有效提升债券市场透明度和流动性、促进市场发展等方面作出了积极贡献。

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在谈到如何促进债券市场健康稳定发展时，黄山建议，进一步强化理财产品投资者教育工作，加强理财产品流动性管理，降低衍生品市场投资者参与门槛，并增加浮动利率债券的发行量。

第三方估值促进资管行业稳定发展

黄山表示，基金、保险资管和银行理财业在应用公允估值方面均具有成功经验，尤其是在公募基金行业，有效防范了基金行业因资产净值计算偏差而带来的集中赎回风险，为基金行业稳定发展起到关键作用。

回溯来看，2005年，基金行业引入了中央结算公司作为首家基金估值基准机构，标志着基金行业开启了第三方公允估值的应用；2020年4月，《保险资产管理产品估值指引(实行)》发布，明确推荐管理人及投资人优先使用中债-中保登保险资产管理产品估值，实现了保险资产管理行业估值标准的统一；2021年6月，《理财产品估值操作指南》发布，明确理财产品管理人可选取第三方估值机构的价格数据作为非标准化债权类资产的公允价值。

黄山认为，公募基金行业制度体系、投资者保护机制建设不断完善，成为资管行业规范发展的标杆。第三方估值在多次应对化解基金行业危机、促进各项制度完善的过程中，都发挥了重要作用。

中债价格指标有效支持债券市场稳健发展

自1999年编制发布第一条人民币国债收益率曲线以来，中债价格指标不断发展，内控治理不断完善。黄山认为，目前中债价格指标被广泛应用于交易、风控、记账等环节，在有效提升债券市场透明度和流动性、促进市场发展、支持财政政策和货币政策实施等方面作出了积极贡献。

一是持续完善治理架构和产品质量监督机制。为保证中债价格指标编制的可靠性，中债估值中心设置了分层监督的架构，包括中债指数专家指导委员会、内部质量监督小组和独立于产品编制部门的质量控制团队，实现内外合力监督。

二是聚焦重要生产编制环节，保证产品质量。中债估值中心建立了数据采集规范机制，不断扩充数据校验逻辑和监控范围，并加强对第三方数据供应商的管控。考虑到债券市场价格稀少且交易不活跃的特点，中债估值中心在参考市场价格调整时，会考虑交易量、成交、报价频率、持续性，以及不同价格信号间一致性等因素，并将相同发行人各存续债券价格信号进行相互印证比较。在市场价格信号存在明显分歧时，基于审慎原则稳健调整。

三是不断评估方法论适用性并保持透明度。为了让用户了解产品编制过程，中债估值中心有序实施方法论公开和更新，包括对外发布中债收益率曲线和估值基准原则、中债指数通用方法论等。同时，还会定期发布产品的分析报告、质量报告。

四是持续接受市场监督，积极开展质量交流。

多举措促进债券市场稳定发展

债券市场的稳定对资本市场具有重要意义，如何促进债券市场健康稳定发展？黄山建议做好以下四方面工作：

一是进一步强化理财产品投资者教育工作。债市走势显著影响理财产品收益，前段时间理财产品净值波动是市场自身调整的表现，建议进一步强化投资者教育工作，引导投资者理性投资、长期持有。理财产品宣传口径中不应展示数值型业绩比较基准或短期历史年化收益率，避免使客户形成不当预期，可考虑统一使用指数型业绩比较基准，并展示一年期及以上的历史收益率。

二是加强理财产品流动性管理。债市大幅调整，理财产品面临集中赎回压力，建议暂时限制开放式净值型理财的总规模，引导投资者长期投资；加强理财产品流动性头寸管理，适当扩大流动性储备。

三是降低衍生品市场投资者参与门槛，推进债券衍生品市场发展和扩容。当前债券相关的衍生品市场门槛较高，投资者难以充分进行风险对冲，建议允许更多类型投资者进入国债期货等债券衍生品市场，在债券持有量的限制下进行套期保值类的风险对冲交易；丰富债券衍生品种类，推动国债期权落地；债券市场投资者应更加多元化，允许私募基金入市(可限制交易对手为做市商交易)，提升市场整体抗风险能力。

四是增加浮动利率债券的发行量。目前市场浮动利率债规模较小，建议增加浮动利率债券的发行，以3个月国债收益率作为浮动利率债基准，使持有机构能对抗利率波动的风险，降低市场波动时期的流动性压力。

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